Discour de B.Bernanke - 16/11

Lors de ma dernière intervention devant l'Economic Club de New York un an peu plus d'une heure, la crise financière venait de prendre un tour beaucoup plus virulent. Dans mon allocution à cette époque, j'ai décrit les actions extraordinaires que les décideurs du monde entier ont été prises pour régler la crise, et j'ai déclaré avec optimisme que nous avions les outils nécessaires pour stabiliser le système.

Aujourd'hui, les conditions financières sont bien meilleures qu'elles ne l'étaient alors, mais d'importants défis économiques demeurent. Les flux de crédit reste limitée, l'activité économique faible, et le chômage bien trop élevé. Échecs futurs sont possibles. Néanmoins, je pense qu'il est juste de dire que les actions énergiques des décideurs à l'automne dernier, et d'autres qui ont suivi, ont contribué à mettre notre système financier et notre économie de l'ornière. La stabilisation des marchés financiers et le rétablissement progressif de la confiance sont à leur tour aider à fournir une base nécessaire à la reprise économique. Nous voyons la preuve au début de cette reprise: Le produit intérieur brut (PIB) des États-Unis ont augmenté d'environ 3-1/2 pour cent à un taux annuel au troisième trimestre, après quatre trimestres consécutifs de baisse. La plupart des prévisionnistes s'attendent à un autre gain modéré au quatrième trimestre.

Comment l'économie va évoluer en 2010 et au-delà est moins certaine. D'une part, ceux qui voient autre faiblesse, voire une rechute dans la récession l'an prochain point que certaines des sources de la reprise récente - y compris un ralentissement de la liquidation des stocks et limitée des politiques du temps comme le «cash pour Clunkers «programme - sont susceptibles de fournir seulement un soutien temporaire pour l'économie. D'autre part, ceux qui sont le point plus optimiste à des signes d'amélioration plus fondamentale, notamment en renforçant les dépenses de consommation en dehors de l'automobile, une reprise naissante dans la construction domiciliaire, a poursuivi la stabilisation des conditions financières, et une croissance plus forte à l'étranger.

Mon opinion personnelle est que la récente accélération reflète plus que des facteurs purement temporaire et que la poursuite de la croissance l'an prochain est probable. Toutefois, certaines turbulences importantes - en particulier, contraint les prêts bancaires et un marché du travail faible - sera probablement empêcher l'expansion d'être aussi robuste que nous le voudrions. Je vais examiner chacun de ces domaines problématiques dans un peu plus en détail et terminer par quelques observations supplémentaires sur les perspectives de l'économie et la politique.
Prêts de la Banque et la disponibilité du crédit

J'ai commencé aujourd'hui par une allusion à la panique financière sans précédent que l'automne dernier, apporté un certain nombre de grandes institutions financières du monde entier à l'échec ou le bord de la faillite. Les décideurs politiques aux Etats-Unis et à l'étranger a déployé un certain nombre d'outils pour endiguer la panique. La Réserve fédérale a fortement augmenté sa provision de liquidités à court terme aux institutions financières, le Trésor américain a injecté des capitaux dans les banques, et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) garantissait les dettes bancaires. La Réserve fédérale et le Trésor a pris des mesures chacun de s'arrêter une ruée sur les fonds du marché monétaire qui a commencé quand un fonds de premier plan a été incapable de rembourser ses investisseurs à valeur nominale. Tout au long de l'automne et au début de cette année, une série d'initiatives supplémentaires ont été nécessaires pour stabiliser les grandes entreprises et marchés financiers, tant ici qu'à l'étranger.

Le but ultime de stabilisation financière, bien sûr, était de restaurer le flux normal du crédit, qui avait été gravement perturbée. La Réserve fédérale a fait sa part en créant de nouveaux programmes de prêts pour soutenir le fonctionnement de certains marchés du crédit clés, tels que le marché du papier commercial - qui est utilisé pour financer jour des entreprises à des opérations de la journée - et le marché des actifs titres adossés - ce qui contribue à alimenter le flux de financement pour les prêts auto, prêts aux petites entreprises, prêts étudiants, et bien d'autres formes de crédit, et nous avons continué de veiller à ce que les institutions financières avaient un accès suffisant aux liquidités. En outre, nous avons soutenu les marchés du crédit privé et aidé des taux moins élevés sur les prêts hypothécaires et autres prêts grâce à des achats d'actifs à grande échelle, y compris les achats de la dette et adossés à des actifs adossés à des titres émis ou soutenues par le gouvernement des entreprises.

En partie comme le résultat de ces mesures et d'autres politiques, de nombreuses parties du système financier se sont considérablement améliorées. Interbancaires et d'autres marchés de financement à court terme ne fonctionnent plus normalement, les spreads de taux d'intérêt sur les hypothèques, les obligations de sociétés, et autres produits de crédit se sont nettement rétrécis, les prix des actions ont rebondi et quelques marchés de la titrisation ont repris l'exploitation. En particulier, les emprunteurs ayant accès à des capitaux publics et des marchés obligataires, y compris les entreprises les plus grandes, sont aujourd'hui généralement en mesure d'obtenir un crédit sans grande difficulté. D'autres emprunteurs, comme l'état et les collectivités locales, ont connu une amélioration de leur accès au crédit aussi.

Toutefois, l'accès au crédit reste tendue pour les emprunteurs qui sont particulièrement dépendants des banques, comme les ménages et les petites entreprises. Le crédit bancaire s'est fortement contracté cette année, et la Réserve fédérale des officiers supérieurs de prêt sondage d'opinion montre que les banques continuent de durcir les conditions auxquelles elles accordent des crédits pour la plupart des types de prêts - bien que récemment le rythme de ce resserrement a quelque peu ralenti. En partie à cause de ces pressions, l'endettement des ménages a diminué au cours des derniers trimestres pour la première fois depuis 1951. Pour leur part, de nombreuses petites entreprises ont vu leurs lignes de crédit bancaires réduits ou éliminés, ou ils ont été capables d'obtenir un crédit uniquement à des conditions nettement plus restrictives. La fraction des petites entreprises des rapports de difficultés à obtenir du crédit est proche d'un record, et beaucoup de ces entreprises s'attendent à des conditions de crédit afin de resserrer davantage.

Pour être sûr, pas tous les fortes réductions dans la banque de prêt cette année reflètent les compressions dans la disponibilité du crédit bancaire. La demande de crédit a également chuté de manière significative: par exemple, les ménages dépensent moins que l'an dernier sur les biens durables de prix unitaire généralement achetées à crédit, et les entreprises réduisent leurs dépenses d'investissement et ont donc moins besoin d'emprunter. Parce que des bilans affaibli, moins d'emprunteurs potentiels sont solvables, même si ils sont prêts à s'endetter davantage. Aussi, les dépréciations de créances douteuses apparaissent sur les bilans des banques que la réduction des encours de crédit. Néanmoins, il semble que, depuis le déclenchement de la crise financière, les banques ont resserré les normes de prêt de plus que ce qui aurait été prédite par le déclin de l'activité économique à elle seule.

Plusieurs facteurs contribuent à expliquer la réticence des banques à prêter, malgré l'amélioration générale des conditions financières et la hausse des prix des actions bancaires et les revenus. Première banque de marchés, de financement ont été gravement affaiblies pendant un certain temps, et certaines banques ont donc décidé (ou ont été poussés par les régulateurs) de tenir des tampons plus importante de liquidités qu'auparavant. Deuxièmement, avec les pertes sur prêts restent élevés et difficiles à prévoir dans le contexte actuel, et avec encore plus d'incertitude assister normes comment le capital réglementaire mai changement, les banques sont particulièrement prudente en prenant plus de risques. Troisièmement, les marchés de titrisation restent nombreux avec facultés affaiblies, ce qui réduit une source importante de financement pour les prêts bancaires. En outre, les changements des règles comptables au début de l'année prochaine, il faudra les banques à passer un grand volume d'actifs titrisés de retour dans leur bilan. Malheureusement, les prêts bancaires réduits mai ainsi freiner la reprise par l'amortissement des dépenses de consommation, en particulier sur les biens durables, et en limitant la capacité de certaines entreprises pour financer leurs opérations.

La Réserve fédérale a utilisé son autorité en tant que superviseur bancaire pour faciliter la circulation du crédit dans le système bancaire. En Novembre 2008, avec les agences bancaires d'autres, nous avons publié des directives aux banques et aux examinateurs de banque qui a souligné l'importance de continuer à répondre aux besoins des emprunteurs solvables, tout en conservant la prudence approprié dans leurs décisions de prêt. Au printemps dernier, la Réserve fédérale avait pris le contrôle de la capitale Programme d'évaluation, ou PAP - une approche coordonnée, l'examen global visant à assurer que 19 des pays plus importants organismes bancaires resteraient bien capitalisées et en mesure de prêter à des emprunteurs solvables, même si les conditions économiques se avéré être pire que prévu. La publication des résultats d'évaluation en Mai augmenté la confiance des investisseurs dans le système bancaire américain. Il ya une semaine, la Réserve fédérale a annoncé que 9 des 10 entreprises qui ont été considérées comme ayant besoin de capitaux supplémentaires ont été en mesure de s'acquitter pleinement de leurs réserves de fonds propres requis sans capital effectuées par le Trésor américain, et cet ensemble d'actions ordinaires de catégorie 1 à la 10 entreprises augmenté de plus de 77 milliards de dollars depuis la conclusion de l'évaluation.

La Réserve fédérale continuera à travailler avec les banques pour améliorer l'accès des emprunteurs au crédit dont ils ont besoin. Prêts à des emprunteurs solvables qui est bon pour l'économie, mais il profite aussi des banques, en maintenant leurs relations rentables avec de bons clients. Nous continuons à encourager les banques à lever des capitaux supplémentaires pour financer leurs prêts. Et nous continuons à faciliter la titrisation par l'entremise de notre Asset-Backed Securities Term Loan Facility (TALF) et à financer des prêts à domicile par nos achats de titres hypothécaires. Normaliser le flux de crédits bancaires pour les emprunteurs de bonne volonté de continuer à être une priorité absolue pour les décideurs.

Même si je suis sur le sujet du crédit bancaire, je voudrais ajouter quelques mots sur l'immobilier commercial (CRE). La demande pour les biens commerciaux a diminué alors que l'économie s'est affaiblie, conduisant à une baisse importante des valeurs foncières, l'augmentation des taux d'inoccupation et les loyers en baisse. Ces fondamentaux pauvres ont provoqué une forte détérioration de la qualité de crédit des prêts CRE sur les livres des banques et des prêts qui hypothèque commerciale titres adossés (CMBS). Pressions mai sera particulièrement aigu à l'régionaux plus petits et des banques communautaires, qui est entré à la crise avec des concentrations élevées de prêts CRE. En réponse, les banques ont réduit leur exposition à ces prêts très rapidement ces derniers mois. Pendant ce temps, le marché de la titrisation adossés à ces prêts reste pratiquement comblé. Avec près de 500 milliards de dollars de prêts CRE à échéance annuellement au cours des prochaines années, la performance de ce secteur dépend essentiellement de la capacité des emprunteurs à refinancer nombre de ces prêts. Surtout si CMBS financement n'est toujours pas disponible, les banques devront faire face à la décision difficile de savoir s'il faut refinancer la dette arrivant à échéance ou à saisir.

Reconnaissant l'importance de ce secteur pour la reprise économique, la Réserve fédérale a élargi les programmes TALF pour CMBS existants grâce à Mars 2010 et nouvellement structuré CMBS grâce à Juin. En outre, les agences bancaires a récemment encouragé les banques à travailler avec leurs emprunteurs solvables à restructurer les prêts CRE en difficulté d'une manière prudente, et a rappelé que les examinateurs - absente d'autres facteurs négatifs - un prêt ne doit pas être considérés comme douteux, basée uniquement sur une baisse de la garantie de valeur.

Le marché du travail

En plus des crédits bancaires limités, un deuxième sujet de préoccupation est grand le marché du travail. Depuis Décembre 2007, l'économie américaine a perdu, en net, soit environ 8 millions d'emplois du secteur privé, et le taux de chômage a augmenté, passant de moins de 5 pour cent à plus de 10 pour cent. Fois la baisse des emplois et l'augmentation du taux de chômage ont été plus graves que dans toute autre récession depuis la Seconde Guerre mondiale.

Outre la réduction des emplois, de nombreux employeurs ont réduit les heures pour les travailleurs dont ils ont conservé. Par exemple, le nombre de travailleurs à temps partiel qui déclarent qu'ils veulent un emploi à temps plein mais ne peuvent pas en trouver un a plus que doublé depuis le début de la récession, une augmentation beaucoup plus importante que dans les précédents de graves récessions. En outre, la semaine moyenne de travail pour la production et les travailleurs nonsupervisory est tombé à 33 heures, le niveau le plus bas dans la période après-guerre. Ces données suggèrent que l'offre excédentaire de main-d'œuvre est plus grande encore que ne l'indique le taux de chômage seul.

Avec le marché de l'emploi si faible, les entreprises ont été capables de trouver ou de conserver tous les travailleurs dont ils ont besoin grâce à des augmentations de salaire minimal, ou même avec des baisses de salaire. En effet, les mesures de niveau de salaires font apparaître un ralentissement significatif dans les gains salariaux au cours de l'année écoulée. Avec la réduction des heures travaillées, le ralentissement de la croissance des salaires a conduit à la stagnation des revenus du travail. La croissance des revenus faibles, si elle devait persister, limitera les dépenses des ménages.

La meilleure chose que nous pouvons dire au sujet du droit du marché du travail est maintenant qu'elle mai s'aggraver plus lentement. Baisse de l'emploi salarié au cours des quatre derniers mois ont atteint en moyenne environ 220.000 par mois, contre 560.000 par mois au cours du premier semestre de cette année. Le nombre de demandes initiales d'assurance chômage se situe bien au large de ses élevé du printemps dernier, mais les demandes n'ont pas encore tombés aux gammes compatibles avec l'emploi en hausse.

Bien que la douleur économique est largement répandue dans toutes les industries et les régions, différents groupes de travailleurs ont été touchés de manière différente. Par exemple, le taux de chômage des hommes âgés entre 25 et 54 ans est passée de moins de 4 pour cent à la fin 2007 à 10,3 pour cent en Octobre - près du double de la hausse du chômage chez les femmes adultes. Cet écart s'explique probablement par la forte concentration des pertes d'emplois dans le secteur manufacturier, la construction et les services financiers, les industries dans lesquelles les hommes constituent la majorité des travailleurs. Du point de vue de l'avenir économique de l'Amérique, l'effet de la récession sur les jeunes travailleurs est particulièrement inquiétant: le taux de chômage parmi les personnes entre les âges de 16 et 24 a augmenté à 19 pour cent - et parmi les jeunes africains-américains, il est maintenant d'environ 30 pour cent. Lorsque les jeunes sont exclus du marché du travail, ils perdent de précieuses occasions d'acquérir une expérience de travail et la formation sur le tas, qui peut réduire leurs salaires futurs et les opportunités d'emploi.

Compte tenu de cette faiblesse du marché du travail, une question naturelle est de savoir si on pourrait avoir pour un soi-disant reprise sans emploi, dans lequel la production est en croissance, mais l'emploi ne parvient pas à augmenter.

La productivité se définit comme la production par heure de travail. Ainsi, en substance, par définition, une reprise sans emploi - dans lequel la production est en croissance, mais la durée du travail ne sont pas - doit être une période de croissance de la productivité. Dans les recouvrements sans emplois qui a suivi la récession 1990-91 et 2001, la croissance de la productivité a été assez forte. Il mai paraître paradoxal que la croissance de la productivité - qui, à plus long terme est la source la plus importante de l'augmentation des salaires réels et du niveau de vie - peut avoir des conséquences négatives pour l'emploi dans le court terme. Mais, lorsque la demande de biens et services est de plus en plus lentement, que mai soit le cas.

En fait, la croissance de la productivité a récemment été assez élevé, même lorsque l'économie se contractait. Production par heure dans le secteur des entreprises non agricoles est estimé avoir progressé au sujet du taux 5-1/2 pour cent par année jusqu'à maintenant cette année, bien au-dessus des moyennes à plus long terme. Une des raisons de gains de productivité susceptibles récente a été la réaction des employeurs à la chute libre dans l'économie qui a commencé dans la seconde moitié de 2008. Normalement, les employeurs sont lentes à réduire leurs effectifs alors que l'économie se ralentit. Le processus de trouver, embaucher et former de nouveaux coûte cher. Ainsi, si les employeurs attendent de la récession devrait être ni trop ni trop longues, elles conservent plus de travailleurs existants qu'ils n'en ont besoin à court terme, plutôt que de les mettre à pied et à les remplacer, lorsque la reprise commence. Toutefois, dans le récent ralentissement, les employeurs ont été exceptionnellement incertaine quant à l'avenir, certains craignant même une seconde dépression Lacs. En outre, les conditions de crédit serrées laisse guère de marge pour l'erreur. Par conséquent, pour se protéger contre le pire des possibilités, les employeurs se défaire de travailleurs beaucoup plus fortement que d'habitude durant les récessions. Ainsi, les gains de productivité cette année traduisent généralement par des baisses marquées dans l'intrant travail plutôt que d'une plus grande production.

Est-ce que les augmentations de productivité persistent-ils? Il est probable que, dans certains cas, les entreprises ont atteint leurs gains de productivité en demandant à leurs travailleurs qui restent à fournir un effort supplémentaire. Les gains supplémentaires qui peuvent être obtenus de cette façon sont limitées et probablement temporaire. Bien que l'incertitude persistante et les contraintes financières pourraient rendre de telles entreprises hésitent à embaucher, si la demande, la production, et la confiance ramasser, ils trouveront leur travail forces étirée et vous commencerez à ajouter des travailleurs. Toutefois, d'autres entreprises, en face de difficiles conditions financières et les pressions intenses pour réduire les coûts, semblent avoir trouvé plus durables, d'améliorer l'efficience des changements qui leur a permis de réduire leurs effectifs, et certaines entreprises moins efficaces, ne sont plus en mesure de rivaliser, fermé leurs portes. Encore une fois, l'efficacité accrue confère de grands avantages à plus long terme. Toutefois, dans la mesure où les entreprises sont en mesure de trouver davantage les coûts des mesures de réduction de leur production augmente, ils mai retarder l'embauche.

D'autres facteurs auront une incidence à court terme de croissance de l'emploi aussi. La confiance des entreprises dans la durabilité de l'expansion, par exemple, aidera à déterminer la disponibilité des employeurs à embaucher. La prévalence actuelle du travail à temps partiel et des semaines de travail à court mai lente création d'emplois au début de la période de récupération, car les employeurs préfèrent mai à convertir les travailleurs de temps partiel à temps plein et à ajouter des heures supplémentaires avant de passer aux nouveaux employés. En outre, les difficultés d'obtention du crédit pourrait entraver l'expansion des petites et moyennes entreprises et empêcher la formation de nouvelles entreprises. Parce que les petites entreprises représentent une part importante des gains nets d'emplois en période de reprise, le crédit limité pourrait entraver la croissance d'emplois. Dans l'ensemble, un certain nombre de facteurs suggèrent que les gains d'emploi mai être modeste durant les premières étapes de l'expansion.
Les perspectives de l'économie et la politique

Je reviens maintenant sur les perspectives pour l'économie et la politique. Comme je l'ai noté, je m'attends à une croissance économique modérée se poursuivre l'année prochaine. La demande finale montre des signes de renforcement, soutenue par l'amélioration générale des conditions financières. En outre, l'influence bénéfique du cycle des stocks sur la production devrait se poursuivre pendant un peu plus longtemps. Logement confronté à des problèmes importants, notamment les taux d'éviction qui restaient élevés, mais l'investissement résidentiel devrait devenir l'an prochain légèrement positive pour la croissance plutôt que de freiner considérablement, comme cela a été le cas pour les dernières années. Les perspectives de la construction non résidentielle sont pauvres, cependant, compte tenu de facteurs fondamentaux faibles et les conditions de financement serré.

Dans le secteur des affaires, l'activité manufacturière est en expansion et devrait être aidé par la vigueur persistante de la reprise dans les économies de marché émergentes, notamment en Asie. Que la reprise s'installe, renforcé la confiance des entreprises, ainsi que le faible coût du capital pour les entreprises ayant accès aux marchés des capitaux publics, devrait conduire à une reprise des dépenses des entreprises en matériel et logiciels, qui a déjà montré des signes de stabilisation.

J'ai discuté de deux des principaux facteurs qui mai contraindre le rythme de la reprise, à savoir, la banque de prêt restrictives et le marché du travail faible. La réticence des banques à prêter va limiter la capacité de certaines entreprises de croître et d'embaucher. Je m'attends à cette situation afin de normaliser progressivement, comme l'amélioration des conditions économiques de renforcer les bilans des banques et de réduire l'incertitude, les retombées pour les banques de l'immobilier commercial pourrait freiner ces progrès, cependant. Offres d'emploi devraient rester limitées pendant un certain temps, en gardant les ménages prudents sur les dépenses. Que la reprise s'installe, cependant, la rémunération devrait recommencer à croître à un rythme qui augmente au fil du temps. Néanmoins, que les gains nets d'environ 100.000 emplois par mois sont nécessaires juste pour absorber les nouveaux arrivants à la population active, le taux de chômage diminuera probablement que lentement si la croissance économique reste modérée, parce que je pense.

Les perspectives d'inflation est également assujettie à un certain nombre de contre-courants. De nombreux facteurs influent sur l'inflation, y compris mou dans l'utilisation des ressources, les attentes d'inflation, taux de change et les prix du pétrole et autres produits. Bien slack ressource ne peut pas être mesuré avec précision, il est certainement élevé, et il montre par le biais de salaires sous-jacents et les tendances des prix. À plus long terme les anticipations d'inflation sont stables, avoir répondu assez peu, soit à des pressions à la baisse ou la hausse sur l'inflation, les attentes peuvent être mises en garde au début de l'inflation réelle, cependant, et doit être surveillée attentivement. Prix des matières premières ont augmenté ces derniers temps, ce qui reflète probablement la reprise de l'activité économique mondiale, surtout dans les économies émergentes à forte intensité de marché, et la récente dépréciation du dollar. Le net, malgré les contre-courants significatifs, l'inflation semble devoir rester faible pendant un certain temps.

La valeur de change du dollar a déménagé dans une large gamme au cours de la dernière année ou ainsi. Lorsque des contraintes financières ont été le plus prononcé, un vol à destination des marchés de capitaux plus profonds et plus liquides a entraîné une augmentation marquée du dollar. Plus récemment, comme le fonctionnement des marchés financiers s'est améliorée et l'activité économique mondiale s'est stabilisée, ces flux d'asile ont diminué, et le dollar a donc revenue sur ses gains. La Réserve fédérale continuera de surveiller de près ces évolutions. Nous sommes attentifs aux implications des changements dans la valeur du dollar et nous continuerons à formuler des politiques pour éviter tout risque lié à notre double mandat de favoriser à la fois le maximum d'emplois et la stabilité des prix. Notre engagement à notre double objectif, ainsi que les forces sous-jacentes de l'économie américaine, aidera à garantir que le dollar est fort et une source de stabilité financière mondiale.

Le Federal Open Market Committee continue de prévoir que les conditions économiques, y compris de faibles taux d'utilisation des ressources, l'évolution modérée de l'inflation et les anticipations d'inflation stable, sont susceptibles de justifier des niveaux exceptionnellement bas du taux des fonds fédéraux pour une période prolongée. Bien sûr, des modifications importantes des conditions économiques ou les perspectives économiques ne modifierait les perspectives pour la politique aussi bien. Nous avons une large gamme d'outils pour l'enlèvement d'hébergement de politique monétaire alors que la conjoncture économique nous oblige à le faire, et nous allons calibrer le calendrier et le rythme d'un resserrement futur au mieux le maximum d'emplois et de favoriser la stabilité des prix.